原创 刘晓博

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今天最值得关注的财经新闻，是央行行长易纲在上海调研时，关于货币政策的最新表态。

根据央行官网上的新闻通稿，他的原话是：

值得高度关注的是，他在提到货币政策和经济周期关系的时候，使用的是“加强逆周期调节”，而不是“搞好跨周期调节”。

在描述货币政策的时候，央行往往会在“加强逆周期调节”和“搞好跨周期调节”之间切换。

当强调“加强逆周期调节”，意味着面对经济下行压力，可能会采取降准、降息、加大货币供应量等全局性措施，倾向于“加大调控力度”。

当强调“搞好跨周期调节”的时候，往往意味着进入了政策观察期，以结构性政策、定向政策为主。

央行货币政策委员会每个季度会召开一次会议，发布一份通稿，向外界传递货币政策的最新信号。

去年四季度通稿里，是这样说的：

其结果是，今年一季度有一次降准，广义货币M2的同比增速也显著提升。

到了今年一季度例会通稿里，表述变为：

很显然，“强化逆周期调节”被删除了，只保留了“搞好跨周期调节”，而且还删除了“加大宏观政策调控力度”的表述。

看到货币政策委员会一季度例会新闻通稿后，我曾在4月14日撰文分析认为，宏观政策进入了观察期，当时我的表述是：

后来，果然一直没有降准、降息，广义货币M2的同比增速连续2个月回落（下图）。即便经济数据在4月显著回冷，也没有出现“宏观政策轰油门”的现象。

跟4月、5月经济降温有关，其实之前我多次预测过：宏观政策大概率在6月会再次轰油门。

虽然二季度经济增长数据整体不会差（去年基数低），但3季度显然将面对较大压力。

今天统计局公布的最新CPI，也继续维持在低位，只有0.2%的涨幅。

PPI也回落到了“-4.6%”，并可能会继续拖累CPI：

这会进一步加剧民间的“通缩预期”，让大家不愿意消费、不愿意投资。

对此，易纲今天在上海也有解释，他说：CPI下半年有望逐步回升，到12月CPI同比将在1%以上。

上图是近期社融存量同比增速，一直挣扎在低位，跟M2同比增速构成了鲜明对比（主要是表外融资在减少）。

易纲最新讲话里也提到了“推动实体经济综合融资成本稳中有降”。

不过，在当前经济大思路下，逆周期的力度不会太大。易纲强调的“维护币值稳定和金融稳定”，就是这个意思。货币政策维持稳健的基调，是不会轻易改变的。